春节后商品市场波动：生猪强势，鸡蛋承压，及基于消费库存比的估值分析

摘要： 春节期间，国内外市场发生诸多事件，美国加征关税，国内人工智能领域取得突破性进展（Deepseek算法简化可能影响AI方向），阿里也推出性能可能超越前者的AI产品。尽管市场曾承压，但...

春节期间，国内外市场发生诸多事件，美国加征关税，国内人工智能领域取得突破性进展（Deepseek算法简化可能影响AI方向），阿里也推出性能可能超越前者的AI产品。尽管市场曾承压，但随后迅速反弹，展现出令人意外的乐观情绪。这表明当前市场对国外利空消息已产生钝化，靴子落地反而成为利好。同时，国内信心增强，科技竞争的积极态度取代了以往“国内没有高科技，只有仿造”的自卑情绪。我们或许非常擅长科技竞赛，因为我们勤奋、聪明，并且拥有强大的集体能量。

在商品市场方面，鸡蛋现货价格在春节期间出现匪夷所思的15%-20%跌幅，而期货市场在第二个交易日才下跌2%，反应较为迟缓。这主要有两个原因：一是年内周期性大跌属正常现象；二是节前鸡蛋供应充足，期货市场在24年年末已出现大跌，提前兑现了基本面预期。

生猪市场则呈现不同的景象。节前市场预期供应增加，但需求不及鸡蛋（鸡蛋具有廉价蛋白替代作用），导致养殖端提前出栏，造成节后供应短缺。与鸡蛋不同，生猪鲜肉不易储存，只能以活体存栏，屠宰量可控；而鸡蛋无法控制产蛋速度，节前存在库存积压。简而言之，生猪供应源头更容易控制，而鸡蛋则有库存调节作用。

节后，大肥猪短缺加上养殖端压栏，导致生猪现货价格稳定甚至超出预期，期货市场开市首日大涨，次日回落。猪强蛋弱的现象，反映出供应在时间上的错配：生猪节前出栏过多，鸡蛋节前库存过多。此外，鸡蛋现货节后断崖式下跌的特点（可能与养殖节奏有关，生猪年内集中出栏，但蛋鸡持续产蛋，春节期间消费减少，但产蛋量未减少）也加剧了这种错配。

供应错配导致鸡蛋相较于猪肉的蛋白质替代作用暂时失效，但这作用仍然客观存在，观察24年鸡蛋消费量即可体会。因此，对鸡蛋市场不必过于悲观。

此外，不应过度关注基差。鸡蛋进入交割月，基差可能在200到1000之间波动。

接下来进行估值分析。生猪和鸡蛋的需求、生猪的存栏量难以精确确定，因此估值也存在不确定性。以下估值系统较为主观：

建立类似消费库存比的估值系统，需要消费和存栏数据，根据比值进行类似比值的价格对应（同比选取原则，保证年内周期性趋同）。

生猪：1月存栏数据未公布，使用10个月前能繁母猪数据推导，屠宰量使用同比预估，估值水平类似去年3月。当下3月期货估值：15200-2000（3月基差）=13200，盘面13065。大涨后回落也符合这一估值。

鸡蛋：2月存栏量预估微增，按周度需求及节日占比估算1月销量，同比预估2月销量，估值水平为去年3月的0.93倍。当下3月期货估值：青岛现货3650*0.93-240（3月基差）=3155，盘面3155。昨日大跌也符合这一估值。

当然，该估值系统可能存在误差，需要复盘和验证。数据预估也较为困难，估值回归未必短期就能实现，不必对盘面价格与系统估值强行对应。估值的意义在于形成交易目标，没有目标的交易，是难以盈利的。

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